期权交易策略
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对冲策略（二）：保护性看涨与保护性看跌期权
- 结构收益图-保护性看涨期权
- 结构收益图-保护性看跌期权
P：到期盈利；L：到期亏损；B：损益平衡点；K：行权价
| 保护性看涨期权 | 保护性看跌期权 |
| 市场预期 | 手上持有现货或期货空头头寸，对未来价格运行方向不太确定，倾向于看跌，但又害怕未来价格上涨。策略优点在于规避了上涨风险的同时保留了现货或期货下跌收益，缺点在于需要支付权利金 | 手上持有现货或期货多头头寸，对未来价格运行方向不太确定，倾向于看涨，但又害怕未来价格下跌。策略优点在于规避了下跌风险的同时保留了现货或期货上涨收益，缺点在于需要支付权利金 |
| 操作策略 | 持有现货或期货空头部位，同时买入相应数量的看涨期权，规避价格大幅上涨的风险，同时保留价格下跌的收益 | 持有现货或期货多头部位，同时买入相应数量的看跌期权，规避价格大幅下跌的风险，同时保留价格上涨的收益 |
| 风险情况 | 情况一：当市场价格上涨时，卖出的期货合约亏损，但买入的看涨期权盈利，对冲期货合约的亏损。 情况二：当市场价格下跌时，卖出的期货合约盈利，买入的看涨期权到期放弃，组合的净盈利是卖出的期货合约的盈利减去买入看涨期权的权利金。 | 亏损有限，盈利无限，类比保护性看涨期权 |
| 盈亏 | 卖出期货合约盈亏+买入看涨期权盈亏 | 买入期货合约盈亏+买入看跌期权盈亏 |
| 最大亏损 | 看涨期权行权价 - 卖出期货合约成本 + 权利金 | 买入期货合约成本 - 看跌期权行权价 + 权利金 |
| 最大获利 | 卖出的期货合约的盈利 - 权利金 | 买入期货合约的盈利 - 权利金 |
| 盈亏平衡点 | 卖出期货合约的价格 - 权利金 | 买入期货合约的价格 + 权利金 |
01保护性看涨期权案例
假设，王女士以5900元/吨的价位持有PTA期货合约空头部位，王女士担心PTA上涨，于是买入相同月份、行权价为6000元/吨的看涨期权，付出权利金100元/吨，期权到期时，标的期货价格果然涨到6200元/吨。于是王女士决定对看涨期权行权：
期权行权盈亏 = 6200 - 6000 = 200元/吨；
期货盈亏 = 5900 - 6200 = -300元/吨；
净盈利 = 期货盈亏 +期权行权盈亏 - 权利金支出 = -300 + 200 -100 = -200元/吨，相比单持有期货空头亏损300元/吨来说，减少了100元/吨的亏损；
盈亏平衡点 = 5900 - 100 = 5800元/吨，假如价格下跌到5800元/吨以下，则会获利；
02保护性看跌期权案例
假设在1月5日，某铁矿石贸易商手上有一批铁矿石现货，此时铁矿石处于高位，合约价格850元/吨，企业担心利空政策出台，为防范铁矿石下跌风险，计划买入铁矿石看跌期权进行保护。企业买入i-2305-p-750，支付权利金100元/吨。
最大亏损 = 850 - 750 +100 = 200元/吨；
最大盈利： 无限；
盈亏平衡点 = 850 + 100 = 950元/吨；
总结：买入后跌到看跌期权行权价以下时，“保险”才起作用，若用平值期权850进行组合构造，权利金较高。若用相对便宜的虚值期权750进行构造，则放弃部分保护空间即750到850的区间，可根据现货或期货多头头寸可承受的下跌空间来选择行权价。